Hasil bon Perbendaharaan AS untuk tempoh 10 tahun kekal sekitar 5.3%, hampir mencapai paras yang terakhir dilihat pada tahun 2002. Dalam keadaan ini, pengasas Bridgewater, Ray Dalio, memberi amaran tentang risiko berlakunya krisis hutang dalam tempoh tiga tahun. Beliau berhujah bahawa pasaran bon kerajaan AS semakin terdedah kerana permintaan daripada China dan Jepun — dua pemiutang asing terbesar Amerika Syarikat — sedang merosot. Dalam senario sedemikian, pemegang bon jangka panjang serta kerajaan sendiri berkemungkinan mengalami kerugian apabila kos perkhidmatan hutang meningkat. Pemenang pula adalah pihak yang beralih kepada emas dan aset lain yang tidak bergantung kepada keyakinan terhadap hutang yang didenominasikan dalam dolar AS.
Logik Dalio jelas. China keberatan untuk terus menambah pegangan Perbendaharaan AS kerana ia melihat risiko ekonomi dan geopolitik sekiranya berbuat demikian. Jepun, menurutnya, sudah mula mengurangkan pegangan dan mahu memulangkan modal ke dalam negara. Bagi Jepun, tindakan ini boleh difahami: Bank of Japan telah menaikkan kadar faedah kepada 1.25% — tertinggi sejak 1995; hasil Bon Kerajaan Jepun (JGB) 10 tahun menghampiri 3%; dan pelaburan domestik kini menjadi lebih menarik secara perbandingan. Apabila dua pembeli terbesar berundur, pembeli lain perlu menyerap terbitan baharu, lalu hasil (pulangan bon) meningkat.
Pasaran sudah mula mengesan isu ini. Hutang kerajaan AS telah mencecah USD40 trilion, dan tahun ini perbelanjaan dijangka melebihi hasil hampir USD2 trilion. Percubaan Perbendaharaan (Treasury) untuk menyokong pasaran dengan membeli bon pada Ogos dan September gagal bertahan: hasil bon 30 tahun kembali ke paras sebelum program tersebut. Pada ketika itu, Scott Bessent berkata peningkatan kos pinjaman mencerminkan trend global, tetapi bagi pelabur kenyataannya kedengaran lebih seperti janji lisan daripada penyelesaian sebenar.
Bahagian kedua amaran Dalio memberi tumpuan kepada kecerdasan buatan. Semakin sukar bagi syarikat teknologi besar membiayai pelaburan AI berskala besar. Jika dahulu mereka mengumpul modal melalui penerbitan ekuiti, kini mereka semakin bergantung kepada pinjaman. Ini mengikat dua risiko serentak: pasaran bon yang melemah dan penggunaan keberhutangan korporat yang lebih tinggi untuk membina infrastruktur.
Ray Dalio mengakui kemungkinan bahawa gelembung kecerdasan buatan (AI) boleh pecah. Pencetusnya, menurut beliau, boleh jadi keperluan untuk membayar balik hutang atau pengenalan cukai kekayaan. Ini bukan ramalan jangka pendek, tetapi satu senario di mana syarikat yang sudah biasa dengan modal murah tiba-tiba beroperasi dalam dunia di mana kos pinjaman berada pada 5.3% dan terus meningkat.
Namun, ekuiti bertindak seolah-olah tiada masalah. Indeks S&P 500 sedang mencatat paras tertinggi baharu, begitu juga Nasdaq 100. Emas, sebaliknya, tidak melonjak: ia didagangkan berhampiran AS$4,120, di bawah dua purata bergerak utama, kerana hasil bon yang tinggi dan dolar AS yang kukuh mengatasi permintaan sebagai aset selamat.
Apa implikasinya untuk mata wang? Jika permintaan terhadap Perbendaharaan AS melemah, dolar AS berdepan dua tekanan serentak: hasil yang meningkat pada masa ini menyokongnya, tetapi kehilangan keyakinan terhadap hutang AS akhirnya akan menekan mata wang itu. Buat masa ini, perkara itu belum berlaku, jadi dolar kekal sebagai aset defensif yang hampir mencapai paras tertinggi tahunannya dan mendapat manfaat daripada masalah di Eropah. Namun, ulasan Dalio menunjukkan dari mana pembalikan boleh datang — bukan daripada data ekonomi yang lemah tetapi daripada para pemiutang yang berundur daripada membiayai defisit AS.
Pada pendapat saya, minggu-minggu akan datang akan menunjukkan sejauh mana seriusnya pasaran mengambil risiko ini. Permintaan lemah dalam lelongan Perbendaharaan dan minit mesyuarat Rizab Persekutuan (Fed) yang bernada agresif pada hari Rabu boleh menolak hasil lebih tinggi dan menekan pasaran ekuiti, manakala permintaan yang stabil akan membolehkan pasaran menangguhkan rasa cemas. Jika hasil bon kerajaan 10 tahun kekal kukuh di atas 5.3%, tekanan ke atas penilaian ekuiti berkemungkinan akan bertambah, dan amaran Dalio akan mula kelihatan kurang bersifat hipotesis.
Dari segi teknikal bagi S&P 500, tugas segera pembeli hari ini ialah menembusi paras rintangan pada AS$ 7,824. Kejayaan menembusi paras ini akan menjadi isyarat kenaikan dan membuka ruang untuk dorongan seterusnya ke arah AS$ 7,841. Menguasai paras AS$ 7,860 juga menjadi keutamaan pihak pembeli untuk mengukuhkan kedudukan mereka. Sekiranya harga bergerak lebih rendah selari dengan penurunan selera risiko, pembeli dijangka perlu muncul berhampiran paras AS$ 7,810. Penembusan di bawah paras tersebut berkemungkinan mendorong indeks ini turun ke AS$ 7,793 dan membuka laluan ke AS$ 7,774.
